První dějství
Opera začíná bouří. Mladík Siegmund se vydává do bouře a přichází k domu. Dům patří Hundingovi, který v něm žije se svou ženou Sieglindou. Uprostřed domu roste jasan. Siegmund a Sieglinda jsou dvojčata, která byla v dětství rozdělena, a tak ani jeden z nich neví, kdo je ten druhý. Jejich otcem je Wotan, hlavní bůh, ale ani to nevědí. Jejich matka byla smrtelnice (obyčejný člověk, ne bohyně) nebo snad vlčice, jak o ní mluví bohyně Fricka.
Sieglinda pustí Siegmunda do domu a dá mu napít medoviny. Začnou se do sebe zamilovávat. Přichází Hunding a ptá se Siegmunda, kdo je. Siegmund říká, že by se měl jmenovat Bídný, protože měl nešťastný život. Když byl malý, přišel jednou domů a našel svůj dům vypálený, matku zavražděnou a jeho sestru-dvojče unesenou (odvedenou). Pak si vzpomene, že o několik let později šel na pomoc jedné mladé ženě, která byla donucena vzít si krutého muže. Ten zabil několik jeho přátel. Hunding si uvědomí, že on sám byl tímto mužem, takže je Siegmundovým nepřítelem. Říká Siegmundovi, že dnes může spát v jeho domě, protože to je zákon pohostinnosti, ale ráno s ním bude muset bojovat.
Sieglinda jde připravit nápoj pro svého manžela. Dá do něj drogu, po které Hunding hluboce usne. Siegmund mezitím přemýšlí o něčem, co mu slíbil jeho otec. Řekl mu, že do stromu zabodne kouzelný meč zvaný "Nothung". Nikdo by ten meč nezískal, dokud by ho jednoho dne, až by se Siegmund ocitl ve velkých nesnázích, nedokázal ze stromu vytáhnout a použít.
Vejde Sieglinda a vypráví Siegmundovi příběh o tom, jak v den, kdy byla nucena vzít si Hundinga, přišel do domu starý muž a zabodl meč do jasanu uprostřed místnosti. Začnou si uvědomovat, že jsou bratr a sestra, ale to jim nebrání v tom, aby se do sebe zamilovali, a vášnivě si zpívají o své vzájemné lásce. Siegmund vytáhne meč ze stromu a oba milenci se obejmou.
Druhé dějství
Wotan je hlavní bůh, kterého jsme slyšeli v Zlatě Rýnském. Snaží se zbavit prokletí Rheingoldu a kolem Siegmunda vybudoval velkolepý plán. Wotan říká své dceři Brünnhildě, že se musí postarat o to, aby Siegmund v boji s Hundingem zvítězil. Brünnhilda (nemanželská dcera Wotana a Erdy, bohyně-matky země) má k tomu moc. Je jednou z osmi Wotanových dcer, které jsou valkýrami (německy Walküren). Jejich úkolem je sbírat mrtvá těla statečných hrdinů, kteří padli v bitvě, a odnášet je zpět do Valhally, domu bohů.
Wotanova žena Fricka přijíždí na voze taženém beranem. Brünnhilda zmizí a následuje velká hádka mezi manželi. Fricka říká Wotanovi, že Siegmund a Sieglinda musí být potrestáni za rozbití Hundingova manželství a za to, že se milují, protože sourozenci se nesmějí milovat (tomu se říká "incest"). Říká, že ona sama je bohyní manželství a musí dohlížet na dodržování manželských zákonů. Fricka říká, že všichni bohové budou zneuctěni. Wotan říká, že šel na svět, aby měl děti se smrtelnými ženami, protože bohové potřebovali rod hrdinů, kteří by je chránili. Fricka však Wotanovi řekne, že se mýlí: Siegmund nemůže být svobodným hrdinou, když ho chrání Wotan. Wotan se podvolí a řekne Brünnhildě, že musí Siegmunda ponechat jeho osudu.
Sieglinda říká Siegmundovi, že se cítí provinile a že by ji měl opustit, ale oni se zoufale milují. Když uslyší Hundingův roh, představí si, že Siegmunda roztrhají psi, a omdlí. Brünnhilda Siegmunda lituje. Řekne Siegmundovi, že ji musí následovat do Valhally. Když se Siegmund zeptá, zda si může vzít Sieglindu s sebou, Brünnhilda řekne, že to nemůže udělat. Siegmund odmítá jít. Brünnhilda mu řekne, že svému osudu neunikne. Siegmund Brünnhildu stále prosí a ta je nakonec tak dojatá, že si to rozmyslí. Poruší Wotanův příkaz a prohlásí, že Siegmunda ochrání v bitvě. Objeví se Hunding a oba muži se utkají. Brünnhilda chrání Siegmunda svým štítem. Siegmund už téměř vítězí, když se náhle objeví Wotan a rozbije Siegmundův meč na kusy. Hunding Siegmunda zabije.
Třetí dějství
Ostatní valkýry se ptají, kde je Brünnhilda. Vidí ji přijíždět na koni, ale místo hrdiny nese ženu (je to Sieglinda). Valkýry se na Brünnhildu zlobí, protože neposlechla Wotana. Sieglinda chce zemřít, ale když se dozví, že má v lůně dítě, požádá Brünnhildu, aby ji zachránila. Uteče do lesa s kousky Siegmundova meče. Dítě, které nyní nosí, jednoho dne vyroste, stane se hrdinou a z kousků vyrobí další meč.
Wotan jde k valkýrám. Rozzuří se na Brünnhildu, protože ho neposlechla. Potrestá ji. Řekne jí, že už není valkýrou. Usne na skále a každý muž, který ji najde, ji může mít. Brünnhilda Wotana prosí. Žádá ho, zda by ji nemohl alespoň obklopit ohněm, aby jediný muž, který ji může získat, byl hrdina. Wotan nakonec souhlasí. Přichází bůh ohně Loge a oheň zapálí. Na konci opery Brünnhilda spí na skále obklopená ohněm. Tam zůstane, dokud ji jednoho dne nepřijde zachránit hrdina.