První dějství
První část opery se odehrává v lese, kde žije obr Fafner. Ten se pomocí kouzelné dehtové přilby proměnil v draka, aby mohl hlídat zlatý poklad a prsten (jak se k pokladu dostal, jsme viděli v první opeře Zlato Rýna). Siegfried, který na konci druhé opery Die Walküre ještě nebyl na světě, je nyní mladým chlapcem. Vychovává ho trpaslík Mime, Alberichův bratr. Mim je stejně hrozný jako jeho bratr.
Mim buší kladivem do kovadliny a snaží se opravit meč, který Wotan ve druhém dějství Die Walküre rozbil na kusy. Chce z kousků udělat silný meč, ale pokaždé, když si myslí, že se mu to podařilo, Siegfried meč zvedne a svou silou ho zlomí. Důvodem, proč chce Mim meč vyrobit, je, aby ho mohl dát Siegfriedovi (který je zřejmě hrdinou, jemuž má meč nakonec připadnout) a říct mu, aby bojoval s drakem. Pak od něj bude moci Mim získat prsten, aby měl moc nad celým světem. Když Siegfried vstoupí, přivede z lesa medvěda. Medvěd pronásleduje Mimeho a Siegfried se směje. Pak medvěda pustí na svobodu.
Mim říká Siegfriedovi, že by mu měl být vděčný za to, že se o něj v dětství staral a vychovával ho. Nikdy Siegfriedovi neřekl, kdo byli jeho rodiče (byli to Siegmund a Sieglinda, oba již zemřeli). Siegfried nechápe nic o tom, jak se rodí děti. Nikdy předtím neviděl ženu. Zná pouze Mima, který se vydává za jeho otce. Siegfried si všiml, že mláďata vypadají jako jejich rodiče, a ptá se Mima, proč nevypadá jako on. Nakonec je Mim donucen vyprávět Siegfriedovi o svých rodičích a o meči, který rozbil Wotan. Sigurd řekne Mimovi, aby meč ukoval (vyrobil), aby mohl draka zabít. Siegfried odchází.
Objeví se hlavní bůh Wotan. Je převlečený za poutníka. Mim mu řekne, že mu chce položit tři otázky, a pokud na ně nedokáže odpovědět, může mu useknout hlavu. Wotan souhlasí. Nejprve se ho Mime zeptá na jméno rasy lidí, kteří žijí pod zemí. Wotan odpoví, že jsou to Nibelungové. Pak se Mime zeptá, kdo jsou lidé, kteří žijí na povrchu země. Wotan odpoví, že jsou to obři. Pak se ho zeptá, kdo žije na nebi. Wotan říká, že to jsou bohové. Na všechny tři otázky odpověděl správně. Nyní řekne Mimovi, že je řada na něm a položí mu tři otázky, na které musí odpovědět, pokud si chce zachovat hlavu. Mim je vyděšený, ale musí souhlasit.
Nejprve se ho Wotan zeptá, kdo jsou lidé, které má Wotan velmi rád, i když na ně musí být přísný. Mim odpoví: rasa Wälsungů. Pak se ho Wotan zeptá na jméno meče, který Wotan zanechal Siegfriedovi. Mim odpoví: Nothung. Nakonec se ho Wotan zeptá, kdo dokáže složit části meče dohromady. Mim je nyní vyděšený, protože nezná odpověď. Wotan mu odpověď sdělí: je to ten, kdo nezná strach. Říká Mimovi, že si zatím může nechat hlavu. Nechá ji useknout tomu, kdo se nebojí, později.
Když jsou Mim a Siegfried opět spolu, snaží se Mim Siegfrieda vyděsit, aby poznal, co je to strach. Vypráví mu o obrovském drakovi v jeskyni. "Nemáš z toho strach?" zeptá se ho. "Ani trochu," odpoví Siegfried, kterému se představa boje s drakem líbí. Sigurd pracuje u kovadliny a začíná vyrábět meč. Mim přemýšlí, jak Siegfrieda po zabití draka obelstí, aby mohl meč získat a Siegfrieda zabít. Nakonec se Siegfriedovi podaří vyrobit mocný meč. Vykřikne jeho jméno: "Nothung"! Pak s mečem praští o kovadlinu, která se rozdělí na dva kusy.